English
联系我们
网站地图
邮箱
旧版回顾



多彩安同:美联储放鸽,带砒霜的兴奋剂

文章来源:网络    发布时间:2018-12-04  【字号:      】

11月29日美联储主席鲍威尔在讲话中透露暂缓加息进程。自2016年底开始的“加息长征”,到此终于出现转折。

“美国经济不好了”、“股市受不了”、“再继续加息美股就崩盘了”、“再继续加下去川普就要换人了”……关于暂停加息的原因一时间众说纷纭。而美联储宣布暂停加息前发布的一份《金融稳定风险报告》也在大放烟雾弹,将加息暂缓说成了为了维持金融稳定风险可控。

无论如何,暂缓加息,皆大欢喜。美股三大指数一骑绝尘,一飞冲天,市场充大发时时彩规律分地享受着暂缓加息带来的利好。

图片来源:富途;标普500指数的反弹

然则这利好会持续多久?股市真的就风平浪静了吗?未必。

要解答股市,还是要回到美联储此次暂缓加息的根源中去找答案。于是第一个问题就是,美联储加息与否,有什么因素来决定?

一、谁在影响美联储决策?

中国市场中央行的动作往往都是神出鬼没,难以预估的。货币政策要考虑很多因素,因为我们的政策目标是“既要又要还要”。但对美国货币当局——美联储来讲,制定政策的目标只有一个,那就是:

通胀。

都知道,利率升高对经济百害而无一利,这个道理但凡学过经济学都会明白,而美联储那些高管自然不例外。

既然知道这个道理,如果按照前面的逻辑的话,为什么不在经济增长乏力之前就暂停加息?甚至是干脆不加息了,岂不是大家都痛快?从古到今,美联储老是隔三差五地闹着要加息,究竟是为什么?

这个问题的演绎就太丰富了。有的人说,加息是为了剪羊毛,把新兴市场干掉。有的人说,加息是为了控制资产泡沫。有的人说,加息是因为QE进行不下去了,君不见国债和两房债都快被美联储吸收干净了。……

这些说法都很有影响力,以致阴谋论盛行。但这些观点都只是猜测,我们从美联储对加息的说法中,找来找去,也找不到“新兴市场”、“资产泡沫”、“QE”等丝毫字眼。

事实上,美联储的逻辑只有一条,凡是加息一定是有通胀预期,而通胀高企一定会通过加息来解决。

上世纪70年代有一位美联储主席,名叫保罗·沃尔克。为了治理当时由于石油危机带来的肆虐的通胀,沃尔克曾经不顾经济衰退的风险,不惜将利率提高到20%。随后果然发生了衰退。但是从这种铁腕方式治理通胀的做法中,我们能够更好地理解美联储的政策制定,很大程度上是围绕着通胀进行的大发快3规律。

图片来源:网络;保罗·沃尔克与美国前总统奥巴马

回到现在。既然美联储的政策制定受通胀因素影响很大,那么我们可以说,这次鲍威尔提出暂缓加息,从根本上还是通胀预期出现了松动。

于是,问题来了,通胀预期是否真的下降?影响美国通胀的因素又是什么呢?

二、通胀的“一半”是油价

根据统计数字,美国CPI构成因素中,住宅、交通运输、食品饮料三者总共占比超过70%,是拉动通胀的“三驾马车”。而三者中,住宅因素受房价影响,短期内难以大幅度变动。食品饮料价格受农产品(000061,股吧)价格影响,而由于美国农业自主度较高,一般也不易受内外环境的剧烈影响。

因此,美国CPI构成因素中,有较大变动空间的就是交通运输。美国居民出行交通方式主要是汽车和飞机,以汽油作为主要燃料。所以,交通运输成本则直接与油价相关。

因此,油价上涨,就会制造通胀。而通胀一旦走高,加息的压力就会增加。加息对美国债市的影响是直接的,会导致债券价格下跌。而对股市的影响也是负面的。

第一,加息导致企业债务负担加重,盈利能力变弱。

第二,加息会导致市场流动性收缩,打压股票估值。所以最终,加息对所有资产价格都将带来下行压力。

当前,美股上行的趋势出现动摇,市场情绪开始出现逆转,继续加息怕股市吃不消。但是不加息,油价上涨推动通胀预期增加,不能坐视不理。所uu快三倍率以美国货币当局出现人格分裂。

在这个时候,油价暴跌堪称一记“神助攻”。

WTI一口气跌到50左右,北海布伦特跌到60以下。事实上,不到半年前,“油价破百”的呼声还在此起彼伏。

既然油价跌了,通胀预期一下子就萎缩下去了,于是加息压力也就减轻了。于是鲍威尔才敢大言不惭地说“市场利率仅是稍微低于中性利率”。

因此,油价暴跌是这次美联储口气松动的关键因素。

至于油价为何下跌,众说纷纭。当然最本质的因素还是全球需求放缓。你说归因于10月11月两个月汽车销量持续扑街,也是满满的逻辑。但是,最关键的还是timing的问题,为什么在这两个月油价开始点跌,而油价跌得差不多之后,美联储又出来暂缓加息预期,这一连串的事件,配合得似乎有点太天衣无缝了。

而从结果来看,这一轮油价暴跌,最大的受益者无疑是美国。因为油价一跌,通胀松动,加息松动,而处在高位的股市和债券价格就暂时保住了。这也就是川普在油价暴跌之后发推特说“很高兴”的原因。

但很遗憾,这次的“高兴”只能是短暂的,因为我们发现,这次美联储“不得不”暂缓加息,与两年前耶伦任上“不得不”启动加息的原因是如出一辙的。那就是美联储的政策选择已经陷入两难的地步。

三、美联储两难处境引来投机对赌

为了说美联储的政策困境,我们要短暂地谈一下美国市场的理性。因为正是市场理性与每个交易者的理性,最终把美联储逼到了“加也不是,不加也不是”的角落。

所谓市场理性,即对于未发生的事件的影响可以做到提前预期,提前反应在价格上。

10月和11月以来,美国股市下跌明显,经济数据走差明显,同时国际原油价格出现暴跌。这些因素,在市场理性的假设下,应该对加息松动有所提前预期,并反映到股价上。

现在来看,11月以来市场确实有相应的表现,即资金流出美国,流回新兴市场,新兴市场反弹明显。这当然是对加息放缓的预期。

当鲍威尔为讲话,宣布美联储加息进程暂缓之后,美元闻讯暴跌。这是对加息预期放缓,美元走弱预期的坐实,也是合情合理的。

图片来源:网络;特朗普与鲍威尔共同亮相白宫

此外,按照前文的分析,如果确认加息放缓,实际上是坐实经济不行了,那么未来企业盈利可能会转差,进而股价有进一步下跌的风险。如果市场是充分理性的话,股市应当反应平淡甚至微跌,表现出一定的risk off,才是合理的。

但那天鲍威尔讲话之后,美股三大指数齐刷刷地拉升,并持续上涨到收盘,一派risk on的景象。美股一贯以来的理性在这里似乎消失了。

原因何在?

当然,一方面,加息带来的流动性紧缩效应导致了美股的走势在2018年四季度出现大起大落。宣布暂缓加息后的大涨,是对此逻辑的情绪性报复。

然而,另一方面,更重要的,是美股此轮牛市以来,市场与美联储政策博弈下,日积月累而产生的对赌关系。

由于自上世纪80年代以来,随着401K政策介绍养老金入市,美股市场引入越来越多的长期资金。且进入千禧年以来程序化交易越来越广泛地使用,又为市场引入了大量趋势交易者,即“追涨杀跌”。到了QE之后,资金成本人为压低,股市收益大于借贷成本时,上市公司股东高管借钱回购股票便蔚然成风。与其说这一轮美股盈利强劲,倒不如说是股东回购“买”出来的高EPS和低PE(因为流通股数减少)。

这些因素,一方面会使美国股市持续上涨,而股市的上涨也反过来加强这些因素,形成循环。到现在,美国的股市已经承载了居民养老收益、金融机构盈利、以及上市公司利益。如果下跌,这些长期持有的盈利盘大量涌出,将会是灾难性的。可以说,美国股市已经“跌不起”了。

所以,即便美联储号称“独立自由”没打货币政策制定仍然是受多方利益绑架而不能自主。

因而,当此次美联储宣布“暂缓加息”之后,市场上的一众投机资金便如鹰视狼顾一般涌向股市,一度还出现“抢筹”的局面,正是对上述逻辑的坐实。

这些资金看透了美联储的操作,一方面不敢继续铁腕加息,毕竟美股承载了太多的利益;另一方面,却又看着高企的通胀无可奈何,毕竟自己一路以来都是看着通胀订立政策的,不能自毁独立自由的“贞操”。既想当,又想立。

于是,一位姓川的伟大交易员推了油价一把,油价暴跌,通胀出清,暂缓加息,股市继续涨。表面上终于看似皆大欢喜了。

四、暂缓加息终是饮鸩止渴

为了暂缓加息,要把通胀弄下去,还要大费周章去打油价。这一圈兜得够大,这一回美国人的吃相也难看了。说到底,暂缓加息只可算是权宜之计。

君不见美国历史上多少次利率上行之后的“暂缓加息”,随后一年之中都发生了经济衰退。最终不得不启动降息来呵护经济。

但是,这一轮利率上行之前,美国的利率已经“贴地爬行”六七年了,所带来的经济复苏和繁荣,也不过如此。甚至还要等川普减税之后,才把失业率和GDP弄到差强人意的地步。

那么如果这一轮加息暂缓、衰退相继之后,美联储的货币政策还有什么招儿呢?或许到那时,一场真正的出清才回到来。因而眼下的平静更像是暴风雨的前兆。

2013年五六月份,时任美联储主席伯南克尝试沟通退出QE,市场剧烈震荡,条件并不成熟。随后2014年,油价开启了史上第二大下跌,一度跌至20多美元的历史低位。于是加息缩表只好暂且不提,而2015年市场享受了股市大涨的美好时光。但上涨的代价是油价的暴跌引发国际地缘政治危机此起彼伏。马航失联,俄罗斯出兵克里米亚。

图片来源:网络;前美联储主席伯南克

伴随着动荡,资本市场最终也难逃厄运。2015下半年,中国与香港股市协同下跌,人民币剧烈贬值,美股大幅震荡。

如今,同样的戏码再次上演,油价冲高,通胀盘桓又起。为打压通胀,油价惨遭做空,从接近80跌至50以下。可以预见的是,加息暂缓会催生股市反弹与资产价格松动。但油价下跌同样会造成大国关系紧张,地缘政治冲突是股市上涨的最大风险。现在俄罗斯已经开始在与乌克兰交界的克赤(Kerch)海峡搞事情。

这次与2014年不同在于,目前全球经济增长已明显放缓。而上市公司企业盈利下滑,也会使目下的反弹难以持久。

五、结语

2018年,资本市场有一个新词「滚动熊市」,意思是随着全球流动性收缩,每样资产都重新被定价。

下面的图摘自摩根士丹利的报告,公司把从2004年开始,全球主要资产类别跟全球通胀比较,绿色为跑赢通胀,红色为跑不赢。左边的红色是不是份外刺眼?

说明了今年的情况比2008年更严厉。

虽然今年美股S&P500也跑不过通胀,但是截至上周五为止,美股三大指数还有3-6%的涨幅,仍是冠绝全球股市。

乐观一面看,美股还是全球表现最好的资产,但是悲观一面看,在美元大量回归和企业回购量同比增长了近50%下的有利条件下,今年美股是过去三年表现最差的一年,大有气势已尽的味道。

所以这次美联储放鸽,大概只是带砒霜的兴奋剂而已,仍在高位的美股,明年将迎来狂风骤雨。

身处其中的我们,只有做好最充分的预防,才能平稳度过。

本文首发于微信公众号:王雅媛港股圈。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。




(责任编辑:admin)

专题推荐


© 1996 - 2017 中国科学院 版权所有 京ICP备05002857号  京公网安备110402500047号   联系我们

地址:北京市三里河路52号 邮编:100864